?
Approaches to Comparison of Rating Scales of Credit Rating Agencies
Аннотация
Введение. В условиях недостаточной информации о кредитном качестве эмитентов большинство инвесторов используют кредитные рейтинги рейтинговых агентств как прокси кредитного риска. Тем не менее семантические уровни кредитных рейтингов разных рейтинговых агентств могут быть несопоставимы между собой, приводя к некорректной оценке уровня риска. Существующие подходы к сопоставлению рейтинговых шкал ограничены проблемой пропущенных парных наблюдений, что особенно остро проявляется на рынках с небольшим количеством рейтингуемых лиц. Целью данного исследования является разработка методологии сравнения рейтинговых шкал, учитывающей неполноту данных, и её эмпирическая валидация на международном и российском рынках.
Методы. В статье анализируются подходы к сопоставлению рейтинговых шкал для различных рейтинговых агентств и внутри одного агентства. Предлагается новый подход к сопоставлению – на основе EM-алгоритма, который устраняет проблему пропущенных значений для парных рейтингов. Для валидации результатов на международном рынке использованы данные о примерно 250 000 рейтинговых действий агентств S&P, Moody’s и Fitch за 2011–2023 гг. Для внутреннего рынка – около 7000 рейтинговых действий российских национальных кредитных рейтинговых агентств «Эксперт РА», АКРА, НКР и НРА за 2019–2025 гг. (март).
Результаты. Полученные результаты показывают, что кредитные шкалы агентств S&P и Moody’s сопоставимы для всех уровней рейтинга с 2011 по 2023 гг. В то же время кредитные рейтинги Fitch систематически выше в нижней части рейтинговой шкалы (до 1/1,14 нотча на уровнях B-/CCC), что согласуется с выводами существующих академических исследований. При проведении анализа на относительно малой выборке российского рейтингового рынка показана сопоставимость рейтинговых шкал крупнейших российских рейтинговых агентств в анализируемом периоде с 2020 по 2025 гг. При этом малые рейтинговые агентства систематически присваивают более высокие уровни кредитных рейтингов (на 0,22–0,87 нотча по национальной шкале для Российской Федерации). Данная тенденция устойчиво наблюдается с 2021 года, при этом различия между рейтингами крупнейших и менее крупных рейтинговых агентств снижаются после введения Банком России новых законодательных требований к национальным кредитным рейтинговым агентствам.
Обсуждение. Эти результаты подтверждают, что крупные кредитные рейтинговые агентства в целом сопоставимы как на международном, так и на российском рейтинговом рынке. При этом малые рейтинговые агентства склонны присваивать более высокие уровни кредитных рейтингов.
Заключение. Практическая значимость исследования заключается в разработке инструмента для инвесторов и регулятора, позволяющего сравнивать рейтинговые шкалы различных агентств на малых выборках и в условиях значительного числа пропущенных парных наблюдений.