• A
  • A
  • A
  • АБB
  • АБB
  • АБB
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Статья

Фискальная политика в условиях угрозы двойного кризиса

Журнал экономической теории. 2018. Т. 15. № 3. С. 429-441.

Отказ центрального банка от поддержания фиксированного валютного курса создаёт угрозу дефолта из-за растущей стоимости внешнего долга правительства. В этой ситуации фискальные власти принимают стратегическое решение о том, объявлять дефолт и финансировать государственные закупки только налоговыми сборами и сеньоражем, или выплачивать накопленный государственный долг. Для объяснения выбора правительства в работе построена стилизованная модель, в которой фискальные власти сравнивают общественное благосостояние от двух данных стратегий. Основным отличием данной модели от существующей литературы является включение в модель возможности определения оптимальной величины сеньоража правительством. Сеньораж даёт правительству дополнительные стимулы объявить дефолт, т.к. в случае дефолта благодаря сеньоражу беневолентное правительство сможет профинансировать большую величину государственных расходов в будущем и увеличить полезность домохозяйств. Анализ приведённой в работе модели показал, что даже в условиях абсолютного доверия кредиторов к правительству существуют такие уровни долга и производительности факторов производства, при которых в случае отказа центрального банка от поддержания фиксированного валютного курса беневолентное правительство может объявить дефолт. При этом стимулы объявлять дефолт выше в странах с низким уровнем производительности факторов производства и высоким уровнем первоначального долга. Полученные результаты проиллюстрированы примерами валютных кризисов Мексики 1994-1995 годов, Аргентины 2001-2002 годов и Турции 2000-2001 годов.

Cущественным ограничением представленной в работе модели является моделирование поведения иностранных инвесторов, которые считают вероятность дефолта правительства равной нулю. Введение в модель эндогенных ожиданий держателей государственных облигаций может объяснить природу двойного кризиса как кризиса, возникающего из-за самосбывающихся ожиданий, и более детально описать факторы, влияющие на выбор правительства между дефолтом и выплатой государственного долга в случае девальвации.