Динамика финансовой хрупкости компаний нефинансового частного сектора США

AlterEconomics (ранее - Журнал экономической теории). 2023. Т. 20. № 1. С. 246–270.

Розмаинский И. В., Денисова Н. Н., Плотникова В. А.

Статья посвящена доказательству гипотезы финансовой нестабильности в современной экономике США, то есть определению того, накапливается ли доля финансово хрупких фирм по мере приближения макроэкономического или финансового кризиса. Для измерения финансовой хрупкости использовались два критерия. Установлено, что согласно критерию Маллигана, в частном секторе США доминировал спекулятивный режим финансирования, а согласно критерию Дэвис с соавторами — хеджевый режим. Низкую долю Понци-фирм в сравнении, скажем, с компаниями из частного сектора Греции, Португалии, Нидерландов — странах, в которых проводилась политика жесткой экономии, — можно объяснить активной стимулирующей фискальной и денежной политикой правительства США, поддерживавшей в «смутные времена» финансовые поступления американского частного сектора на приемлемом уровне. При этом наиболее хрупкими отраслями оказались производство предметов роскоши и индустрии развлечений, а наименее хрупкой — здравоохранение. Эконометрический анализ через построение логистической регрессии с фиксированными эффектами на основе панельных данных продемонстрировал, что на вероятность стать фирмой с Понци-финансированием, согласно критерию Маллигана, влияют следующие факторы: наличие или отсутствие кризиса в конкретный год, объем ее задолженности, запас ее капитала и чистая прибыль после уплаты налогов. Таким образом, гипотеза финансовой нестабильности, проверяемая на критерии Маллигана в виде индекса процентного покрытия, подтверждается для частных фирм США следующим наблюдением: в течение нескольких лет перед началом Великой рецессии количество и доля Понци-фирм неуклонно росли. В то же время накопление финансовой хрупкости перед, во время и после Великой рецессии, измеряемое согласно критерию Дэвис с соавторами, не соответствует логике гипотезы финансовой нестабильности: динамика количества и доли Понци-фирм не связана с циклическими колебаниями ВВП.

Ключевые слова: США, USA, Great Recession, Великая рецессия, финансовая хрупкость, гипотеза финансовой нестабильности, financial instability hypothesis, Minsky, financial fragility, Хайман Мински