Сравнительный анализ стратегий хеджирования фьючерсами портфеля ценных бумаг

Финансы: теория и практика. 2016. Т. 20. № 5. С. 105–114.

Лакшина В. В., Лапшина К. А.

Хеджирование является одной из наиболее популярных стратегий управления рыночным риском. Основной целью хеджирования является снижение волатильности, или изменчивости, доходности портфеля, составленного из спотовых активов и хеджирующих инструментов. В качестве хеджирующих инструментов могут выступать фьючерсные контракты, опционы, а также внебиржевые инструменты, такие как форварды и свопы. При этом стратегии хеджирования с применением фьючерсов наиболее просты и поэтому весьма распространены на практике. Целью данного исследования является сравнение четырех стратегий хеджирования, в которых спотовым активом выступает акция, а хеджирующим – фьючерс. В данной работе выбраны и проанализированы пять акций российских компаний, торгующихся на Московской бирже, за период с 1 декабря 2015 г. по 29 февраля 2016 г.

Главным элементом стратегии хеджирования является расчет коэффициента хеджирования, показывающий какую долю от стоимости акций в портфеле должна составлять позиция по фьючерсу. В данной работе расчет коэффициента хеджирования производится с применением внутренней нормы доходности, метода наименьших квадратов и метода максимального правдоподобия. Последний позволяет получить оценки коэффициента хеджирования с учетом гетероскедастичности, поскольку ошибки регрессионного уравнения имеют вид GARCH модели. Далее стратегии хеджирования сравниваются на основании таких критериев, как стандартное отклонение доходностей портфеля, Value-at-Risk портфеля и эффективность хеджирования.

По результатам сравнения наиболее эффективной оказалась стратегия, основанная на расчете внутренней нормы доходности. По другим двум критериям лучшей оказалась та же стратегия и метод наименьших квадратов. Поправка на гетероскедастичность, осуществленная с помощью метода максимального правдоподобия не позволила улучшить показатели хеджирования акций.

Данная работа может быть продолжена в нескольких направлениях, в том числе рассмотрение стратегий хеджирования опционами; добавление в портфель других спотовых активов, например, биржевых товаров, валют; учет степени неприятия риска инвестора при расчете коэффициента хеджирования; введение транзакционных издержек в модель.

 

Ключевые слова: фондовый рынок, хеджирование, фьючерс, метод наименьших квадратов, OLS regression, futures, GARCH, hedging, коэффициент хеджирования, GARCH, эффективность хеджирования, stock market, hedging coefficient, hedging efficiency