Кредитные свопы и базис между кредитными свопами и облигациями для российских компаний: обзор и анализ влияния запрета на короткие продажи

Прикладная эконометрика. 2012. № 1. С. 3–24.

Фролова Э. А., Фантаццини Д.

В данной работе приведен обзор теоретических основ кредитных свопов (CDS), ос- новные характеристики рынка CDS, описан метод оценки компоненты спрэда, не свя- занной с дефолтом, как базиса между фактической CDS премией и теоретической премией, получаемой на основе доходностей облигаций. Проанализированы наиболее ликвидные CDS на российские компании и рассчитан базис между CDS и облигациями с 2005 по 2010 гг. При этом особое внимание уделяется периоду запрета на короткие продажи на российских финансовых рынках (с 18 сентября 2008 г. по 15 июня 2009 г.). Показано, что базис был в основном отрицательным до запрета и стал положитель- ным в период запрета. После снятия запрета базис начал снижаться, но по‑преж- нему остается положительным для всех рассмотренных компаний. Это наблюдение подтверждает гипотезу о том, что положительный базис может быть объяснен сложностями арбитража из‑за затрат на короткие продажи.

Ключевые слова: развивающиеся рынки, кредитный риск, credit risk, emerging markets, базис, basis, российский рынок, сredit default swaps, short selling, russian market, кредитные свопы, короткие продажи, российские ценные бумаги