?
Устойчивость на текучей основе: долгосрочная устойчивая цена на нефть
Банк России
,
2026.
В аналитической записке обсуждается долгосрочно устойчивый уровень цены на российскую нефть. Это тот уровень, к которому цена нефти, вероятнее всего, будет тяготеть в долгосрочной перспективе. Потребность в его определении возникает по нескольким причинам. Во-первых, цена на нефть остается одним из ключевых экономических показателей российской экономики, определяющих экспорт, обменный курс рубля, прибыль, доходы и расходы бюджета, рост экономики в целом. Верное определение долгосрочно устойчивой цены на нефть может в значительной степени влиять на качество средне- и долгосрочного макроэкономического прогноза. Во-вторых, данный показатель играет особую роль для госфинансов – по существу в рамках конструкции бюджетного правила его эквивалентом выступает базовая цена на нефть. Выбор базовой цены на нефть, которая максимально близка к долгосрочно устойчивому уровню цены, позволяет снизить процикличность бюджетной политики посредством ограничения влияния на нее конъюнктуры на сырьевых рынках. Это может при прочих равных снижать волатильность процентных ставок в экономике, так как уменьшает потребность в использовании инструментов денежно-кредитной политики (ДКП) для сглаживания циклов в экономике. Также это способствует поддержанию долгосрочной устойчивости госфинансов за счет сглаживания влияния сырьевых циклов через сбережение дополнительных нефтегазовых доходов в периоды благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и траты их в неблагоприятные периоды. Вместе с тем в научной литературе и мировой практике не сформировалось консенсуса при определении долгосрочно устойчивого уровня цены на нефть. В частности, оценка этого уровня может ощутимо варьироваться в зависимости от предпосылок в части фундаментальных факторов (экономических, технологических климатических) и временного горизонта планирования/прогнозирования. В результате анализа мы приходим к выводу, что долгосрочно устойчивая цена на нефть марки Urals может находиться в широком диапазоне 54–72 долл. США / барр. при сохранении текущей климатической политики. В сценарии реалистичного ужесточения климатического регулирования указанный диапазон может снизиться до 43–48 долл. США / баррель. С точки зрения обеспечения долгосрочной устойчивости госфинансов в условиях высокой неопределенности целесообразно устанавливать базовую цену ближе к нижней границе расчетного диапазона. Риски истощения Фонда национального благосостояния (ФНБ), связанные с завышением базовой цены нефти, существенно превышают риски ее занижения, которые нивелируются возможностью инвестирования «избыточных» сбережений ФНБ. Поэтому инициатива Минфина России в части более скорого снижения базовой цены нефти при приверженности строгому следованию бюджетному правилу видится разумным шагом для сохранения ФНБ как подушки безопасности. В будущем по мере реализации макроэкономических или климатических рисков вопрос о пересмотре базовой цены на нефть может стать вновь актуален.