• A
  • A
  • A
  • АБB
  • АБB
  • АБB
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Статья

ДИНАМИЧЕСКИЕ СВОЙСТВА МОДЕЛИ ТРЕЙНОРА–БЛЭКА

Модель Трейнора–Блэка, по-видимому, исторически первая модель активного управления
портфелем ценных бумаг, в которой в рамках определенных предположений относительно
вероятностных распределений доходностей активов (так называемой диагональной модели
Шарпа) был получен конкретный количественный ответ на следующий вопрос, каким об‑
разом прогнозы будущих цен активов должны учитываться при формировании инвестици‑
онного портфеля. В работе представлен анализ качественного динамического поведения
рынка в целом в предположении, что все формирующие рынок инвесторы в своих портфель‑
ных решениях применяют данную модель. Аналогичное предположение лежит в основе
классической модели CAPM, где доказывается существование равновесия рынка и выводят‑
ся ценообразующие соотношения для активов в предположении, что каждый инвестор ис‑
пользует в своих инвестиционных решениях портфельную теорию Марковица и все участ‑
ники рынка имеют равный доступ к информации об активах. Особое внимание уделено
вопросу, каким образом следует пересчитывать целевые (или справедливые) цены, которые
аналитики используют для формулировки своих оценок, и в коэффициентах альфа, кото‑
рые являются входными параметрами модели Трейнора–Блэка. Анализ возникающей дина‑
мической системы на устойчивость показывает, что модель Трейнора–Блэка приводит
к устойчивому ценообразованию только для активов, имеющих значительную долю капи‑
тализации рынка (приблизительно от 10% и более). Полученные выводы затем сопоставля‑
ются с эмпирическими данными о совместной динамике рыночных и целевых (согласно
консенсус-прогнозам аналитиков) цен наиболее ликвидных российских акций. Оказывает‑
ся, что фактическое поведение рыночных цен относительно прогноза, как правило, не соот‑
ветствует модельному: вместо нарастающих колебаний цены наблюдается игнорирование
целевого уровня. Возможное объяснение: российский рынок акций не считает прогнозы
аналитиков заслуживающими доверия.Модель Трейнора–Блэка, по-видимому, исторически первая модель активного управления
портфелем ценных бумаг, в которой в рамках определенных предположений относительно
вероятностных распределений доходностей активов (так называемой диагональной модели
Шарпа) был получен конкретный количественный ответ на следующий вопрос, каким об‑
разом прогнозы будущих цен активов должны учитываться при формировании инвестици‑
онного портфеля. В работе представлен анализ качественного динамического поведения
рынка в целом в предположении, что все формирующие рынок инвесторы в своих портфель‑
ных решениях применяют данную модель. Аналогичное предположение лежит в основе
классической модели CAPM, где доказывается существование равновесия рынка и выводят‑
ся ценообразующие соотношения для активов в предположении, что каждый инвестор ис‑
пользует в своих инвестиционных решениях портфельную теорию Марковица и все участ‑
ники рынка имеют равный доступ к информации об активах. Особое внимание уделено
вопросу, каким образом следует пересчитывать целевые (или справедливые) цены, которые
аналитики используют для формулировки своих оценок, и в коэффициентах альфа, кото‑
рые являются входными параметрами модели Трейнора–Блэка. Анализ возникающей дина‑
мической системы на устойчивость показывает, что модель Трейнора–Блэка приводит
к устойчивому ценообразованию только для активов, имеющих значительную долю капи‑
тализации рынка (приблизительно от 10% и более). Полученные выводы затем сопоставля‑
ются с эмпирическими данными о совместной динамике рыночных и целевых (согласно
консенсус-прогнозам аналитиков) цен наиболее ликвидных российских акций. Оказывает‑
ся, что фактическое поведение рыночных цен относительно прогноза, как правило, не соот‑
ветствует модельному: вместо нарастающих колебаний цены наблюдается игнорирование
целевого уровня. Возможное объяснение: российский рынок акций не считает прогнозы
аналитиков заслуживающими доверия.