?
Компании с акциями разных типов: мировой опыт и российская практика
Компании со сложной структурой акционерного капитала, формируемой путем выпуска акций разных типов, — распространенное явление в развитых и развивающихся экономиках, включая российскую. Причины и следствия выбора компаниями таких структур остаются не до конца изученными. В частности, ни теория, ни эм
пирические исследования не дают однозначного ответа на вопрос о влиянии таких структур акционерного капитала на поведение и результаты деятельности компаний. Цели настоящей статьи — во‑первых, охарактеризовать сегмент российских публичных компаний с акциями разных типов, включая вопрос их генезиса, и, во‑вторых, оценить влияние сложной структуры акционерного капитала на экономическую
результативность компаний. Эмпирическую базу исследования составляют данные по всем российским публичным нефинансовым компаниям, акции которых обращались на Московской бирже в 2011–2020 гг. С помощью методов дескриптивного, статистического и эконометрического анализа обнаружено, что доля компаний с двумя типами акций на российском фондовом рынке высока и стабильна во времени, пода-
вляющее большинство таких компаний были созданы в ходе приватизации и/или реорганизации отраслей и для них характерна значительная концентрация прав контроля и собственности у крупнейшего акционера. Установлено, что сам по себе выпуск акций разных типов не ведет к снижению экономической результативности компаний. Однако эта результативность обратно связана с разрывом между правами на уча-
стие в управлении и правами на денежный поток крупнейшего акционера. Она является убывающей функцией концентрации прав контроля и возрастающей функцией прав собственности, с незначительными отличиями этих эффектов по абсолютной величине. Научная значимость исследования заключается в подтверждении негативного эффекта разрыва между правами собственности и контроля на экономическую результативность компаний для квазиэкспериментальных условий российской экономики, где большинство компаний с двумя типами акций возникло в результате решений правительства о приватизации/реорганизации отраслей. Практическая ценность связана с возможностью использования результатов исследования участниками и регуляторами фондового рынка.