Различия в эффектах единой денежно-кредитной политики: случай регионов России

Деньги и кредит. 2021. № 80(1). С. 3–45.

Напалков В. В., Новак А. Е., Шульгин А. Г.

Работа посвящена исследованию региональной неоднородности в реакции базовой инфляции на шок единой денежно-кредитной политики (ДКП) на примере России. Мы используем инструментарий модели глобальной векторной авторегрессии, чтобы оценить функции импульсного отклика базовой инфляции регионов России на шок ДКП. Средний накопленный за пять лет отклик базовой инфляции регионов на шок ставки MIACR в 1 процентный пункт (п. п.) составляет ‒0,74 п. п. Для 77 из 80 регионов пятилетний отклик накопленной базовой инфляции оказался статистически значимым. Если исключить три статистически незначимых отклика, а также отбросить по четыре региона с минимальной и максимальной реакцией, то разброс составит от ‒0,55 до ‒0,93 п. п. при стандартном отклонении 0,12. Мы показываем, что на горизонте до года неоднородный отклик на шок ДКП способен умеренно снизить неоднородность реакции региональной инфляции на шок валютного курса. Однако величина данного эффекта оказывается очень ограниченной. Анализ факторов региональной неоднородности показывает, что чем выше доля добывающих отраслей в ВРП, доля кредитов, выданных предприятиям, связанным с обрабатывающим сектором, доля кредитов, выданных малым предприятиям региона, а также региональный уровень безработицы, тем сильнее базовая инфляция региона реагирует на шок ДКП. Степень неоднородности отклика базовой инфляции регионов России на шок ДКП, набор факторов для объяснения данной неоднородности, а также объясненная часть дисперсии регионального отклика (30–40% в зависимости от спецификации модели) оказались сопоставимыми с аналогичными показателями в других странах, имеющих выраженную региональную неоднородность.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, monetary policy, монетарная трансмиссия, monetary transmission, heterogeneity, региональная неоднородность, regional effects, GVAR, глобальная векторная авторегрессия