?
Факторные модели ценообразования на российском рынке: сравнение трехфакторной модели Фама-Френча и модели теории арбитражного ценообразования
В работе проведен сравнительный анализ эмпирической применимости трехфакторной модели Фама-Френча и модели арбитражного ценообразования (APT) на основе факторов, использованных в работе Чена и других авторов (Chen, Roll и др., 1986). Актуальность исследования обусловлена дефицитом работ, посвященных анализу применимости модели арбитражного ценообразования на российском фондовом рынке, а также ограниченным количеством исследований, проводящих сравнительный анализ различных моделей на единой эмпирической выборке. Модели сравнивались при помощи построения регрессий временных рядов, объясняющих различия доходностей компании во времени, и кроссекционных регрессий, объясняющих различия доходностей между компаниями. Оценка выполнена на данных 142 компаний, присутствовавших на Московской бирже, за период с 2017 по 2022 год.
Результаты показывают умеренное доминирование трехфакторной модели, которая объясняет до 19% межвременной и кроссекционной дисперсии. Премия за фактор размера оказалась положительной и статистически значимой, в то время как премия за фактор стоимости не получила подтверждения. При оценке модели APT разные наборы факторов проявляли свое влияния в зависимости от применяемого метода тестирования; в регрессиях временных рядов - факторы темпа роста производства и неожиданной инфляции, а в кроссекционной - изменения ожидаемого уровня инфляции и риска ликвидности.