Как изменились мотивы делистинга российских компаний в кризис?

Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2026. Т. 61. № 3. С. 122–152.

Кизько И. П., Григорьева С. А.

Рост числа добровольных делистингов на российском фондовом рынке в последние годы актуализирует вопрос о факторах, определяющих решения компаний об уходе с биржи, особенно в условиях кризисных изменений экономической среды. Цель настоящего исследования заключается в идентификации факторов добровольного делистинга российских компаний и оценке изменения их значимости в периоды пандемии COVID-19 и после начала специальной военной операции. Теоретической основой работы выступают подход баланса выгод и издержек публичного статуса компании (cost-benefit trade-off), а также положения агентской теории корпоративных финансов. Эмпирический анализ выполнен на выборке из 118 российских публичных компаний за период 2015–2023 гг., включающей 21 случай делистинга. Для проверки гипотез использована панельная пробит-модель со случайными эффектами, позволяющая оценить влияние финансовых и нефинансовых факторов на вероятность ухода компании с биржи.

Результаты исследования показывают, что в докризисный период основными факторами добровольного делистинга российских компаний выступали низкая ликвидность акций и недооцененность бизнеса рынком, что согласуется с рассмотренным в литературе мотивам ухода компаний с фондового рынка. Однако в кризисные периоды, охватывающие пандемию COVID-19 и период после начала СВО, значимость традиционных финансовых детерминант существенно снижается. Полученные результаты свидетельствуют о том, что решения о делистинге в условиях кризиса в большей степени определяются нефинансовыми факторами, включая смену состава ключевых акционеров. Это указывает на трансформацию мотивов ухода компаний с фондового рынка и ограниченность классических моделей делистинга при анализе кризисных периодов. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования выявленных закономерностей для оценки риска делистинга российскими инвесторами, аналитиками и другими участниками рынка.

Ключевые слова: корпоративные финансы, corporate finance, обратный выкуп акций, delisting, delisting factors, факторы делистинга, voluntary delisting, shares buy-back, добровольный делистинг, делистнг, public equity, публичный акционерный капитал