?
An Evolutionary Model of Financial Market Efficiency with Costly Information
В своей классической работе [Grossman & Stiglitz, 1980] показывают, что цены на финансовые активы неизбежно содержат определенную степень неэффективности при ненулевых информационных издержках. Более того, с понижением информационных издержек уровень неэффективности также должен понижаться. Однако несколько современных эмпирических исследований показывают, что реальные финансовые рынки не становятся более эффективными, несмотря на очевидный технологический прогресс и радикально повышающуюся доступность информации. Рыночные цены финансовых активов в высокой мере зависят от относительных уровней капитала гетерогенных инвесторов, взаимодействующих на финансовых рынках. Относительно новое направление исследований по эволюционным финансам предоставило большое количество исследований, показывающих, как развивается динамика цен на финансовые активы под действием эндогенно изменяющихся пропорций гетерогенных трейдеров. Однако, лишь очень небольшое количество исследований в эволюционных финансах моделирует влияние информационных издержек на цены финансовых активов в эволюционном контексте. В данной статье мы проводим несколько симуляционных экспериментов с различными информационными издержками и показываем, что даже при нулевых информационных издержках неинформированные инвесторы выживают на рынке, и могут быть доминирующей группой, как минимум в конечных промежутках времени. Таким образом, при изначально низких информационных издержках, маржинальное их понижение необязательно ведет к повышению эффективности рынка. При высоких изначальных информационных издержках наши результаты в целом совпадают с результатами [Grossman & Stiglitz,1980] в том смысле, что повышающиеся издержки на информацию ведут к уходу информированных трейдеров с рынка и ухудшению эффективности. В работе также обсуждаются выводы из полученных результатов для практики регулирования финансовых рынков.