Green Bonds in Russia: Market and Macroeconomic Factors of Returns

Journal of Applied Economic Research. 2025. Vol. 24. No. 4. P. 1249–1279.

Назарова В. В., Kozlova S., Pustynnikova A., Лодягин Б. А., Алексеева О. В.

Российский рынок "зеленых" облигаций все еще находится на ранней стадии развития, но расширяется в ответ на глобальный спрос на устойчивое финансирование и внутренние экономические вызовы. В этом контексте анализ факторов, влияющих на его эффективность, становится особенно актуальным. Целью данного исследования является количественная оценка влияния макроэкономических переменных, таких как инфляция, рост ВВП, цены на нефть марки Brent, колебания обменного курса и политическая неопределенность, а также рыночных показателей, включая индекс Московской биржи, спреды доходности облигаций, кредитные рейтинги и объем новых эмиссий, на доходность капитала российских компаний. зеленые облигации в период с декабря 2022 по февраль 2025 года. Исследование исходит из гипотезы о том, что эффективность "зеленых" облигаций определяется как макроэкономическими условиями, так и настроениями рынка, при этом ожидается, что инфляция, обменные курсы и индексы облигаций окажут наиболее сильное влияние. Методологически применяется динамическая панельная структура, оцениваемая системным обобщенным методом моментов, в то время как модели с фиксированными и случайными эффектами обеспечивают проверку надежности. Эмпирический анализ показывает постоянство доходности, при этом значительный положительный эффект оказывают значения с двухмесячным запаздыванием. Инфляция положительно и в значительной степени связана с доходностью, в то время как укрепление рубля также оказывает положительное влияние в модели GMM. Индекс облигаций Московской биржи выступает в качестве еще одного важного фактора, указывающего на тесное взаимодействие с рынком облигаций в целом. Напротив, рост ВВП, нефть марки Brent, политическая неопределенность, кредитные рейтинги, спреды доходности и объемы эмиссии оказывают ограниченное или незначительное влияние. Эти результаты обогащают литературу по устойчивому финансированию в странах с формирующейся рыночной экономикой, зависящих от ресурсов, подчеркивая доминирующую роль инфляции и динамики рынка облигаций. Для специалистов-практиков результаты подтверждают необходимость учета инфляционных и валютных условий, в то время как регулирующие органы должны уделять приоритетное внимание ликвидности и интеграции "зеленых" облигаций в сложившуюся рыночную инфраструктуру.

Ключевые слова: ESG, green bonds, Panel regression, Environment and Sustainability