Динамика финансовой нестабильности организаций в условиях институциональных реформ: опыт Узбекистана

Журнал институциональных исследований. 2024. № 16(4). С. 128–145.

Леонтьев П. В., Розмаинский И. В.

В исследовании рассматривается динамика финансовой нестабильности организаций в Узбекистане до и после масштабных институциональных реформ 2017 года с применением гипотезы финансовой нестабильности Хаймана Мински. Новизна данной работы заключается в нескольких аспектах. Впервые был проанализирован уровень финансовой нестабильности организаций в Узбекистане с использованием гипотезы Мински. Эта гипотеза ранее не применялась к стране со столь высоким уровнем государственного участия в экономике, как Узбекистан. Кроме того, впервые было исследовано влияние институциональных реформ на финансовую стабильность организаций в Узбекистане. Анализ проводился на основе данных 52 крупных организаций из различных секторов экономики с использованием трех индексов: Индекса Ниши, Индекса Бешенова и Розмаинского, а также Индекса Маллигана. Исследование показало, что компании с государственным участием с большей вероятностью становятся Понци-фирмами, так как они менее обеспокоены долговыми обязательствами благодаря государственной поддержке. С 2014 года количество Понци-фирм увеличивалось, достигнув пика в 2017 году, когда начались масштабные институциональные реформы. Это соответствует логике сочетания продолжительной экономической экспансии и государственной поддержки. После начала реформ количество Понци-фирм снизилось, поскольку компании стали более осторожными в привлечении кредитов из-за сокращения этой поддержки. Наиболее финансово нестабильным сектором оказался энергетический сектор, где тарифы на электроэнергию и газ часто не покрывают реальных затрат. Это связано с государственной регуляцией тарифов и субсидиями, что ограничивает инвестиции в модернизацию. Напротив, строительный и транспортный секторы оказались наиболее стабильными. Строительная отрасль демонстрирует устойчивый рост, в то время как транспортный сектор выигрывает от стратегического расположения страны, обеспечивая стабильный доход от международных грузовых перевозок

Ключевые слова: институциональные реформы, institutional reforms, Uzbekistan, финансовая хрупкость, гипотеза финансовой нестабильности, Мински, financial instability hypothesis, Minsky, financial fragility, Понци-финансирование, Ponzi firms, Экономика Узбекистана