?
Влияние долговой устойчивости госкомпаний на внешний корпоративный долг России в условиях санкций
The subject of the research is the influence of the debt burden of state-owned companies on the dynamics of Russia’s corporate external debt. The relevance is due to the unprecedented combination of sanctions in 2022, which created default risks of national companies. The goal of the article is to identify factors influencing changes in the amount of external debt. Based on a quarterly sample for 2010–2019 (37 observations), using the least squares method (LSM), a regression model was built for the dependence of corporate debt dynamics on micro– and macroeconomic factors (debt service ratio and credit rating of companies, foreign assets, ACRA financial stress index, rate changes of USD/ RUB, credit default swap (CDS), export volume, balance of payments). An analysis of their credit risk was carried out by comparing the dynamics of the debt sustainability ratio (DSR) with the rating and cost of CDS, and the quarterly income © CC BY 4.0 КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ / CORPORATE FINANCE © Переход С.А., Столяров А.И., Семяшкин Е.Г., Пивницкая Н.А., 2022 116 ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА Т. 26, № 6’2022 financetp.fa.ru ВВЕДЕНИЕ Только восстановившись после кризиса COVID‑19, российская финансовая система столкнулась с но‑ выми вызовами — санкциями, которым ранее не была подвергнута ни одна страна в мире. Финан‑ совый шок в начале 2022 г. был намного сильнее прогнозов в рисковых сценариях Банка России1 : цены многих акций российских компаний сни‑ зились до исторических минимумов, а волатиль‑ ность резко возросла; после блокировки европей‑ скими депозитариями «моста» с МосБиржей об‑ лигации на внешних долговых рынках потеряли ликвидность, а паника инвесторов привела и к ре‑ кордному оттоку капитала — более 240 млрд долл. Чтобы восстановить финансовую стабильность Банк России был вынужден экстремально повысить ключевую ставку до 20%, что на время парализо‑ вало внутренние долговые рынки, однако, только исправив кривую доходностей ОФЗ, в сентябре индекс RGBI снова начал снижаться. Несмотря на значительное изменение макросре‑ ды, у российских компаний остается весомый внеш‑ ний долг. Отключение от международной платежной системы SWIFT как Минфина, так и национальных компаний не позволило использовать ее для об‑ служивания своих обязательств. Сложилась пара‑ доксальная ситуация, когда агенты, имея резервы (хотя многие активы и заморожены) не смогли перечислить плановые платежи, что привело деюре к дефолту. При этом локальный кризис может усилиться приближающимся глобальным. Государственная поддержка многих стран в период COVID‑19 сгла‑ дила спад экономики чрезмерными монетарными и фискальными стимулами, что вместе с антирос‑ сийскими санкциями привело к рекордному уровню инфляции — в США она выросла до 8,3%2 . В свою 1 Доклад о денежно-кредитной политике. М.: Централь‑ ный банк Российской Федерации; 2019;2. 93 с. 2 Consumer Price Index Summary. URL: https://www.bls.gov/ news.release/cpi.nr0.htm (дата обращения: 29.10.2022). очередь, ответное резкое ужесточение денежной политики центральных банков несет риски дол‑ гового кризиса для всех рынков и может привести к глубокой мировой рецессии. Новые угрозы вновь поставили под сомнение возможность стабильного развития российской экономики, которая подвержена регулярным дей‑ ствиям различного рода «турбулентностей». В дей‑ ствующей Стратегии экономической безопасности России к числу главных угроз отнесена «подвержен‑ ность финансовой системы глобальным рискам»3 , что в значимой степени зависит от исследуемой в данной работе устойчивости госкомпаний — ор‑ ганизаций с высокой долей государственной соб‑ ственности в акционерном капитале (контролиру‑ ющий пакет — 50% + 1 акция или больше). ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ РОССИЙСКИХ КОРПОРАЦИЙ Были ли готовы наши компании к подобным со‑ бытиям? Дефицит ликвидности на рынке и сни‑ жение доходов во время макроэкономических шоков нередко вынуждают именно государство страховать, в том числе частные компании, сво‑ ими резервами: во время кризиса 2008 г. прави‑ тельство средствами Резервного фонда рефинан‑ сировало такие долги — на сумму около 50 млрд долл. Российский кризис 2014–2015 гг. отличался тем, что до этого периода компании свободно за‑ нимали на мировом рынке, а после санкционных ограничений они испытали острый дефицит лик‑ видности — в 2014–2017 гг. компании нуждались в перекредитовании на около 112 млрд долл., тог‑ да как объем выпуска еврооблигаций уменьшился на почти 90% [1, с. 88]. И в этот раз выдвигалась идея скупки корпоративных долгов и их оплаты государством, но правительству удалось с по‑ 3 Указ Президента РФ № 208 «О Стратегии экономиче‑ ской безопасности Российской Федерации на период до 2030 года». URL: https://www.garant.ru/products/ipo/prime/ doc/71572608 (дата обращения: 29.10.2022). support of debt was calculated. As a result of testing the hypotheses, a positive relationship was revealed between DSR and ratings of state-owned companies for changes in banks’ external debt, while for enterprises they do not play a key role. It was concluded that the growth of loan premiums in 2014–2015 was due to political factors, and by the new crisis, the companies had accumulated reserves for absorbing the shock. Measures are proposed to reduce debt risks — coordination of debt policy, debt “import substitution”, monitoring of new financial indicators of companies, control of cross-border capital flow, etc.