Демография и равновесные процентные ставки: конкурирующие концепции и российский опыт

Журнал Новой экономической ассоциации. 2024. № 1(62). С. 229–239.

Грищенко В. О., Синяков А. А.

В статье рассматриваются два подхода к анализу влияния демографической ситуации на краткосрочную и долгосрочную равновесные ставки. В рамках традиционного подхода равновесная ставка определяется динамикой "реальных" переменных, а демографические факторы влияют через нее на баланс между сбережениями и инвестициями. Наблюдаемой снижение реальных ставок в мире объясняется в том числе демографическими причинами: снижением темпов роста населения и его старением. Согласно макрофинансовому подходу, который в последние годы активно развивается главным образом усилиями исследователей из Банка международных расчетов, традиционная точка зрения переоценивает степень снижения долгосрочных реальных равновесных естественных ставок. Сторонники макрофинансового подхода считают, что учитывая влияние финансового цикла, снижение долгосрочных равновесных ставок менее выражено, так как его основной причиной является смена режимов денежно-кредитной политики, а не "реальные" факторы. Более того, упомянутые демографические тенденции влияют и на финансовый цикл, поэтому косвенно сказываются на краткосрочной равновесной (нейтральной) ставке. Исторически для России - как крупного экспортера энергоресурсов - более значимы факторы реальной экономики, а, значит, и традиционного подхода. По мере развития финансового сектора всё более актуальным становится макрофинансовый подход. Тем не менее, оценки динамики долгосрочной равновесной ставки в рамках как традиционного, так и макрофинансового подхода для России будут близки друг к другу.

Ключевые слова: инвестиции, сбережения, investment, жизненный цикл, life cycle, финансовый цикл, financial cycle, savings, нейтральная ставка процента, natural rate of interest, money neutrality, нейтральность денег, equilibrium rate, neutral rate, равновесная ставка, естественная ставка