Эмпирический анализ влияния финансиализации на инвестиции нефинансового частного сектора Испании

Журнал институциональных исследований. 2020. Т. 12. № 3. С. 60–82.

Кузьмина А. Ф., Розмаинский И. В.

Авторы статьи отталкиваются от идеи, согласно которой финансиализация – то есть, усиление роли финансовых рынков, финансовых институтов, финансовых мотивов, финансовых доходов и финансовых выплат – влияет на нормы поведения экономических агентов. Такое влияние, в частности, состоит в том, что экономические агенты всё сильнее ориентируются на краткосрочные результаты своей деятельности. Это одна из важнейших причин неблагоприятного влияния финансиализации на физические инвестиции. К сожалению, такое влияние не учитывается в господствующих мейнстримных теориях инвестиций – Д. Джоргенсона и Дж. Тобина. Авторы статьи предполагают, что финансиализация – измеренная в виде растущего дохода от финансовой деятельности и растущих процентных и дивидендных выплат – подавляет реальную инвестиционную активность. Эта гипотеза проверяется на панельных данных публично котируемых нефинансовых компаний Испании за период 2005–2019 гг. Подобные исследования проводились по нефинансовым компаниям некоторых западных стран в англоязычных работах, но по Испании и на русском языке такой анализ осуществляется впервые. В целом выдвинутые гипотезы подтвердились. Финансовые выплаты оказались отрицательно связанными с инвестициями в основной капитал. Результаты, полученные для компаний разных размеров в отношении влияния доходов от финансовой деятельности, оказались следующими: для крупных компаний имеется отрицательная связь между доходами от финансовой деятельности и реальными инвестициями, для небольших компаний связь между этими показателями носит аналогичный характер, хотя изначально предполагалось, что небольшие фирмы будут увеличивать инвестиции при росте их финансовых доходов. Проведённое исследование может способствовать объяснению ослабления инвестиционной активности в Испании в последние десятилетия.

Ключевые слова: инвестиции, Испания, Spain, investment, financialization, финансиализация, non-financial sector, нефинансовый сектор