?
Инвестиционное поведение на мировом рынке криптовалют: учитывают ли игроки возможности диверсификации?
До последнего времени рынок криптовалют рассматривался как рынок частных непортфельных инвесторов, и основное внимание уделялось волатильности. Постепенная институционализация и создание ETF выдвигает на первый план новые характеристики, одной из которых является асимметрия биржевого пове-
дения. Цель нашего исследования — анализ взаимосвязей между показателями асимметричного риска и доходностью портфелей по широкой выборке криптовалют. Тестируется гипотеза о значимости скошенности и систематической скошенности (коскошенности, coskewness) и премии за них для инвесторов на криптовалютном рынке. Различные варианты построения криптовалютного портфеля тестируются относительно двух рыночных бенчмарков: фондового индекса и криптовалютного индекса. Применяется подход Фама — Макбет с коррекцией стандартных ошибок Ньюи — Уэста. Выборка строится на недельных данных за период с 2010 по 2023 г. Расчеты как на всем рассматриваемом временном отрезке, так и на двух подотрезках (до ковид- кризиса и после его начала) показывают, что систематическая скошенность и бета-портфелей из криптовалют остаются статистически незначимыми и нестабильными по знакам. Таким образом, совместное движение с фондовым рынком не обладает значимой объяснительной силой в отношении будущей доходности (т. е. доходности за следующую неделю). Выявлена уникальность поведения инвесторов на криптовалютном рынке: такая биржевая характеристика доходности, как скошенность, оказывается значимым фактором ценообразования криптовалют, а систематическая скошенность — нет. Теоретическая значимость исследования связана с выявлением аномалий на глобальном рынке криптова-
лют. В отличие от рынка акций, мы показываем отсутствие премии за систематическую скошенность на глобальном рынке криптовалют. Методология позволила раскрыть особенности поведения инвесторов: инвесторы не принимают во внимание динамику фондового рынка при выборе криптовалют, и, следовательно, подобная стратегия диверсификации капитала д ля снижения риска не наблюдается. Практическая значимость состоит в том, что полученные выводы могут стать д ля частных и институциональных инвесторов, управляющих активами основой принятия инвестиционных решений на криптовалютном рынке.