• A
  • A
  • A
  • АБB
  • АБB
  • АБB
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта

Глава

Сопоставление мер риска для объяснения доходности инвестирования на локальных фондовых рынках переходных экономик

С. 553-562.

В работе  сопоставляются меры риска для ранжирования по инвестиционной привлекательности финансовых активов (акций и портфелей) локальных фондовых рынков переходных экономик и для ранжирования рынков по критерию «риск-доходность» с позиции глобального инвестора. Рассматриваются фондовые рынки стран пост-советского пространства, которые имеют ряд общих черт, но и демонстрируют специфику в развитии финансовых рынков (Россия, Казахстан, Украина, Польша, Болгария, Венгрия, Чехия, Словакия, Румыния, Хорватия). Задача исследования – выявить адекватные меры риска для ранжирования активов с позиции глобального инвестора. Так как распределение доходности финансовых активов и портфелей по рассматриваемой выборке далеко от нормального, то сопоставление строится на анализе объяснительной способности мер риска, отражающих:

  1. односторонние отклонения доходности от заданного бенчмарка (односторонние бета Hogan-Warren (1974), Bawa-Lindenberg (1977), Harlow-Rao (1989), Estrada (2002, 2007)),
  2. учитывающие моменты распределения третьего и четвертого порядков (асимметрию и эксцесс распределения доходности активов и портфелей) через расчет систематической асимметрии и эксцесса (гамма и дельта),
  3. вероятность потерь и выигрышей в рамках меры риска Х. Эстрады (gain-loss spread (GLS), Estrada (2009)).

Временной горизонт исследования – 2000-2010 с выделением отрезка финансовой устойчивости и финансовой нестабильности (2008-2009).  В основе тестирования моделей объяснения различий в доходности активов используется двухшаговый алгоритм Fama - MacBeth (1973).  Результаты работы показывают, что на разных временных горизонтах модели демонстрируют различия в объяснительной способности отличий доходности по отдельным активам и портфелям. Страновые различия значимы. Лучшей объяснительной способностью обладают условные модели с односторонними мерами риска.