?
Сопоставление мер риска для объяснения доходности инвестирования на локальных фондовых рынках переходных экономик
В работе сопоставляются меры риска для ранжирования по инвестиционной привлекательности финансовых активов (акций и портфелей) локальных фондовых рынков переходных экономик и для ранжирования рынков по критерию «риск-доходность» с позиции глобального инвестора. Рассматриваются фондовые рынки стран пост-советского пространства, которые имеют ряд общих черт, но и демонстрируют специфику в развитии финансовых рынков (Россия, Казахстан, Украина, Польша, Болгария, Венгрия, Чехия, Словакия, Румыния, Хорватия). Задача исследования – выявить адекватные меры риска для ранжирования активов с позиции глобального инвестора. Так как распределение доходности финансовых активов и портфелей по рассматриваемой выборке далеко от нормального, то сопоставление строится на анализе объяснительной способности мер риска, отражающих:
- односторонние отклонения доходности от заданного бенчмарка (односторонние бета Hogan-Warren (1974), Bawa-Lindenberg (1977), Harlow-Rao (1989), Estrada (2002, 2007)),
- учитывающие моменты распределения третьего и четвертого порядков (асимметрию и эксцесс распределения доходности активов и портфелей) через расчет систематической асимметрии и эксцесса (гамма и дельта),
- вероятность потерь и выигрышей в рамках меры риска Х. Эстрады (gain-loss spread (GLS), Estrada (2009)).
Временной горизонт исследования – 2000-2010 с выделением отрезка финансовой устойчивости и финансовой нестабильности (2008-2009). В основе тестирования моделей объяснения различий в доходности активов используется двухшаговый алгоритм Fama - MacBeth (1973). Результаты работы показывают, что на разных временных горизонтах модели демонстрируют различия в объяснительной способности отличий доходности по отдельным активам и портфелям. Страновые различия значимы. Лучшей объяснительной способностью обладают условные модели с односторонними мерами риска.
В книге
