Статья
В данной статье представлены результаты исследования инсайдерской торговли в период корпоративного конфликта акционеров ОАО «ВымпелКом» в 2005–2013 гг. Исследование базируется на анализе накопленной избыточной доходности в период до публикации новостного события. В рамках исследования нами были проанализированы 80 новостей. Мы обнаружили наличие инсайдерской торговли в период до публичных заявлений, сделанных представителями «Альфа-Групп». При этом наличия инсайдерской торговли в период до публичных заявлений, сделанных представителями Telenor, нами диагностировано не было. Также нами было обнаружено наличие крупной по масштабам инсайдерской торговли в период до публикации новостей о вынесении судебных решений российскими судами и новостей о государственном вмешательстве в ход акционерного конфликта.
In this paper we will lean on the behavioral explanation of return dynamics. The most popular behavioral origin of autocorrelation is gradual information diffusion between equity securities [Badrinath et al., 1995] and different groups of investors [Hong, Stein, 1999]. The first point out, that some piece of information is instantaneously considered to be price-relevant for a certain industry or individual company, but after a while the investors realize, that the information revealed has an effect on valuation of further assets, what induces the prices of these further stocks to follow and thus generate autocorrelation of index returns. The latter argue, that investors perceive different bits of news (even on the same company) and gradually exchange the information they got, until each of them can get together a whole picture from the different parts, similar to children putting a puzzle together. Since each investor gets the same bit of information from a previous investor, he acts on it in the same way (assuming he draws the same conclusions) with a lag, thus inducing serial correlation on single equity and index returns as well.
В ходе конфликта акционеров капитализация компаний может сильно снижаться, что может быть вызвано ростом рисков, связанных с репутационными издержками. В данной статье анализируется изменение рыночной стоимости российской телекоммуникационной компании «ВымпелКом» в зависимости от появления в средствах массовой информации (далее СМИ) новостей о конфликте между основными акционерами компании в период 2005–2013 г. Предлагается методология предсказания реакции рынка на новости в зависимости от их содержания. При этом сами новости классифицируются по нескольким признакам. Расчет избыточной доходности в дни значимых новостей позволил оценить совокупные потери акционеров компании «ВымпелКом» в результате конфликта между Altimo и Telenor.
В России до последнего времени было предусмотрено только административное наказание за незаконную инсайдерскую торговлю, применявшееся крайне редко, и инсайдерская торговля на нашем рынке была широко распространена. В 2010 г. вступил в силу закон об инсайдерской торговле (Федеральный закон от 27.07.2010 № 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»), который предусматривает уголовную ответственность за ее незаконное ведение. Выявление случаев, в которых можно подозревать наличие инсайдерской торговли на российском фондовом рынке и сравнение ее масштабов с другими странами является актуальным в том числе и оценки эффектности действия принятого закона.
Исследования инсайдерской торговли на развитых и развивающихся рынках показывают, что в среднем инсайдеры зарабатывают положительную избыточную доходность на сделках с акциями, предшествующим важным корпоративным событиям, и на развивающихся рынках эта доходность выше. Одной из разновидностей таких событий являются сделки слияний и поглощений. Прослеживается связь между жесткостью законодательства и масштабами инсайдерской торговли.
Исследование проводилось на 36 сделках по слияниям и поглощениям на российском фондовом рынке, осуществленным в 2006–2013 годах. Было установлено, что в период до анонсирования сделки имеют место положительные значения средней кумулятивной избыточной доходности (ACAR), которые достигают 15,0% в день объявления о сделке. Эти значения статистически значимы со дня ‑12 на уровне значимости 1%. На период до объявления (появления слухов) о сделке приходится две трети роста ACAR, тогда как в США ‑ только треть. Средние избыточные объемы торгов акциями (AAV) также положительны. Резкое увеличение AAV наблюдается за последние пять дней перед сделкой. По мере приближения дня сообщения о сделке величина AAV увеличивается, достигая своего максимума (382% от уровня базового дня) за день до сообщения о сделке. Наличие положительных значений ACAR и AAV свидетельствуют о том, что на рынок поступала информация о предстоящих сделках до официального сообщения о них и даже до публичного появления слухов, т.е. о наличии инсайдерской торговли.
В статье представлены результаты исследования инсайдерской торговли в периоды, предшествую- щие случаям административного давления на бизнес, на российском фондовом рынке в 2000–2014 годах. Исследование базируется на анализе накопленной избыточной доходности в период до пу- бликации соответствующего новостного события. В рамках исследования мы проанализировали 71 новость. Нами не было диагностировано значительной по масштабам инсайдерской торговли в периоды, предшествовавшие случаям административного давления на бизнес со стороны пред- ставителей исполнительной и законодательной властей Российской Федерации. Размер избыточ- ной доходности в данном случае составил -0,4%...-0,6% в зависимости от применяемой модели. Мы обнаружили наличие значительной по масштабам инсайдерской торговли в периоды, предше- ствовавшие случаям административного давления на бизнес со стороны представителей силовых структур (-8,2%...-10,4%). Реакция рынка в обоих случаях была значительной. Мы диагностирова- ли наличие меньшей по масштабам инсайдерской торговли, чем в случае действий представителей силовых структур, в периоды, предшествовавшие случаям административного давления на бизнес со стороны представителей таких служб исполнительной власти, как ФНС и ФАС (-2,3%...-4,4% и -3,9%...-4,4% соответственно). При этом рынок слабо реагировал на случаи административного давления со стороны представителей данных государственных органов. Кроме того, мы пришли к выводу, что ужесточение законодательства Российской Федерации в сфере противодействия инсай- дерской торговле в 2010–2013 гг. не дало желаемого результата и масштабы инсайдерской торговли на российском фондовом рынке увеличились.
В этой статье мы исследуем, как асимметричная информация и инсадерская торговля влияет на ликвидность и как ликвидность влияет на ценообразование активов на русском фондовом рынке в 1998-2011. Мы используем целый набор существующих прокси ликвидности, а также нашу собственные модификацию меры Lesmond et al. (1999) и используем положительный коэффициент автокорреляции дневных доходностей как индикатор инсайдерской торговли. Наши результаты свидетельствуют о том, что асимметричная информация ухудшает ликвидность, однако не поддерживают гипотезу негативного воздействия информированной торговли, что может быть отчасти вызвано неоптимальным индикатором инсайдерской активности. Кроме того, ликвидность, как и рыночные риски, являются основным фактором ценообразования активов на российском фондовом рынке. Однако этот результат не является устойчивым к рассмотрению ликвидности как характеристики а не как фактора.
Рецензия на книгу Барбера М. Приказано добиться результата. Как была обеспечена реализация реформ в сфере государственных услуг Великобритании / пер. с англ. под науч. ред. Я.И. Кузьминова, А.В. Клименко. М.: НИУ ВШЭ, 2011. 394 с.
Сборник статей посвящен решению важной научной задачи по исследованию развития и формирования социально-экономических отношений в реформируемом обществе. Исследования, представленные в сборнике, отражают многообразие проблем социально-экономического развития общества. Рекомендовано научным работникам, специалистам, аспирантам и студентам, изучающим социально-экономические проблемы.
Сборник статей посвящен решению важной научной задачи по исследованию развития и формирования социально-экономических отношений в реформируемом обществе. Исследования, представленные в сборнике, отражают многообразие проблем социально-экономического развития общества. Рекомендовано научным работникам, специалистам, аспирантам и студентам, изучающим социально-экономические проблемы.
В декабре 2011 г. был обнародован консультативный документ Базельского комитета по принципам надзора за деятельностью финансовых конгломератов. В статье дан обзор данных принципов, а также ряд предложений, разработанных авторами в рамках проведенного анализа исследовательской группы ВШЭ.
Рассматривается задача оптимального выбора страховщиком дележей риска между ним и клиентами в динамической модели страхования, так называемом процессе риска Крамера-Лундберга. При этом учитываются ограничения, наложенные на риски страхователей: либо на среднее значение, либо с вероятностью единица. Решена задача оптимального управления на бесконечном временном интервале для критерия оптимальности типа стационарного коэффициента вариации. Установлено, что в модели с ограничением на средний риск наиболее выгодным будет применение «stop-loss» стратегии страхования. При ограничении с вероятностью единица оптимальным оказывается страхование, представляющее собой комбинацию «stop-loss»-стратегии и франшизы. Показано, что полученные результаты распространяются и на ряд задач с другими критериями оптимальности, таких как максимизация удельной полезности и минимизация вероятности отклонения от среднего значения.
Сборник включает статьи участников международной научно-практической конференции «Экономика и управление: проблемы и перспективы развития», прошедшей 15-16 ноября 2010 г. в г. Волгограде на базе Регионального центра социально-экономических и политических исследований «Общественное содействие». Статьи посвящены актуальным вопросам экономической, управленческой теории и практики, изучаемыми учеными из разных стран - участниц конференции.
В статье обсуждаются некоторые достигнутые результаты деятельности сотрудников научно-технологического направления РАЕН по отделению анализа инновационных технологий, систем и процессов. Представлены исследования в области сверхпластичности, переработки отходов, металлургии, биотехнологий и зубопротезирования, авиакосмических технологий.
Переводы классики по разделам экономической науки (ВЕХИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ МЫСЛИ), учебники экономические, справочные и методические материалы, книжные серии, экономическая терминология
Целью работы является сравнение режимов денежно-кредитной политики с точки зрения уязвимости экономики использующих их стран к кризисам. Работа состоит из двух частей. Первая часть содержит обзор литературы, где представлены результаты исследований, рассматривающие подверженность кризисам экономик, применяющих такие режимы денежно-кредитной политики, как таргетирование валютного курса, классическое и модифицированное инфляционное таргетирование. Также приводятся оценки эффективности накопления валютных резервов в качестве инструмента предотвращения или смягчения кризисов. Во второй части работы – эмпирической – описаны методология и результаты сравнения адаптационных способностей экономик, полученные на основе анализа динамики ключевых макроэкономических показателей в докризисный и посткризисный периоды в странах, сгруппированных по режимам денежно-кредитной политики. Кроме того, представлены оценки подверженности экономик кризисам на основе расчета частот наступления кризисов при различных режимах.