В статье анализируются теории, объясняющие мотивы сделок M&A. В контексте задачи прироста стоимости и на основе положений мотивационных теорий выявлен мотив реализации сделок M&A, который ведет к созданию добавленной стоимости объединенной компании – синергетический эффект, который зачастую рассматривается как основной. Поскольку достижение синергетического эффекта происходит непосредственно в процессе интеграции компаний, рассмотрен процесс интеграции, приведены его основные характеристики, такие как степень и длительность интеграции, способы интеграции и оценка ее результатов.

Сегодня интеллектуальный капитал является одним из актуальных направлений в финансовом менеджменте. В статье отображена степень значимости данного ресурса, как на уровне государства, так и на уровне компаний. Представлены теоретико-методологические аспекты интеллектуального капитала, касающиеся формулировки его определения и критического анализа слабых и сильных сторон моделей оценки интеллектуального капитала. Выделены основные характеристики интеллектуального капитала и его отличительные черты в сравнение с денежно-материальными ресурсами. Сделан вывод о том, что выполнение данных задач в совокупности, может способствовать достижению цели по формированию новых рычагов управления стоимостью компании.

 

Анализ финансовой отчетности банков представляет большой интерес для оценки рисков и понимания потенциала наращения рыночной стоимости. В статье на основе количественной декомпозиции величины банковских резервов по плохим долгам делается вывод о наличии «субъективной компоненты», которая выступает качественным сигналом для рыночных инвесторов. В статье анализируется информационная значимость для рыночных инвесторов ряда показателей финансовой отчетности 989 коммерческих публичных банков, связанных с кредитным риском. Акцент сделан на рассмотрение трех статей: просроченные займы (nonperforming loans), суммы списания займов (loan charge-offs), отчисления в резервы на потери по ссудам (loan loss provisions). В работе представлен анализ статистических данных по российскому рынку и результаты эмпирического исследования по глобальному банковскому рынку с выделением подвыборок на развитых и развивающихся рынках, банках Восточной Европы и СНГ. Горизонт анализа – с 2011 по 2015 г., квартальные наблюдения. Показано, что доля просроченных займов, отчислений в резервы на потери по ссудам и списаний займов могут быть информативны для рыночных инвесторов не только в плане оценки риска банка, но и в диагностировании поведения менеджмента, ожиданий по стоимостной оценке публичного банка (рыночной капитализации). Акцент в работе делается на отчисления в резервы на потери по ссудам, поскольку именно эта статья по ранее проведенным исследованиям в большей степени подвержена манипуляциям со стороны менеджмента банка. В работе сделана попытка на большой выборке банков глобального рынка эмпирически выделить «объективную» и «субъективную» составляющие по статье отчисления в резервы по плохим долгам в финансовой отчетности. Количественно оценено влияние «субъективного» элемента резервирования на рыночную стоимость публичного банка. Более того, раскрыты причины выявленного положительного влияния завышения создаваемых резервов на рыночную капитализацию банка, несмотря на снижение показателя его текущей прибыли. Положительная зависимость может быть объяснена действием сигнальных эффектов со стороны менеджмента банка рыночным инвесторам относительно будущей устойчивости банка.

В статье анализируются современные эмпирические исследования, посвященные оценке эффективности сделок слияний и поглощений с помощью метода событий, для развитых и развивающихся рынков капитала. Рассмотрены основные подходы к изучению влияния сделок слияний и поглощений на стоимость компаний с точки зрения компаний-целей и компаний-покупателей. 

Разработка методов оценки социальной ставки дисконтирования является одним из самых актуальных вопросов при анализе программ и проектов, реализуемых в общественном секторе экономики. Среди существующих подходов к оценке ставки в данной работе выделен и описан подход социальной ставки межвременных предпочтений (social rate of time preference – SRTP), который позволяет рассчитать социальную ставку дисконтирования для разных стран и сравнить полученные результаты, а также подход социальных альтернативных затрат на капитал (social opportunity cost of capital – SOC). Согласно подходу SRTP, социальная ставка дисконтирования рассматривается как ставка, по которой общество готово отказаться от потребления в настоящем ради потребления в будущем, т.е. ставка отражает предпочтение обществом настоящего потребления будущему. Подход SOC рассматривается как альтернативный подходу социальной ставки межвременных предпочтений и используется, когда принимается решение об инвестициях, которые могут быть осуществлены не только в государственном, но и в частном секторе. В данном исследовании проводятся оценка социальной ставки по подходу SRTP для России и межстрановые сравнения. Также построен прогноз значения социальной ставки для России на период 2007–2010 годов – определен диапазон наиболее вероятных значений, которые будет принимать ставка в прогнозном периоде.

В статье рассматривается возможность расчета показателя экономической прибыли для российских компаний, которые не формируют отчетность по международным стандартам. Вводная часть статьи посвящена актуальности применения показателя экономической прибыли в отечественном бизнесе. Здесь же озвучена цель работы – расчет экономической прибыли непубличной компании на основе данных российской финансовой отчетности. В основной части статьи проводится сравнительный анализ основных показателей экономической прибыли — остаточного дохода (residual income), экономической добавленной стоимости (economic value added) и «денежной» добавленной стоимости (cash value added) – с точки зрения их практического использования для закрытых компаний. На основе проведенного анализа предлагается методика расчета показателей экономической прибыли по данным российской отчетности с использованием информации фондового рынка. Ключевые слова: экономическая прибыль, финансовая политика, финансовый риск и риск-менеджмент, капитал и структура капитала.

В академической литературе достаточно широко распространена концепция EVATM как механизм, используемый в построении системы управления стоимостью. Теоретическая основа экономической прибыли говорит о том, что EVA — это один из наиболее адекватных инструментов в условиях новой экономики, служащий индикатором эффективности работы компании (в частности, работы ее менеджеров). Однако, несмотря на свое все большее распространение как в литературе, так и в реальной жизни (в виде роста числа компаний, которые применяют показатель для вышеуказанных целей), EVA постепенно стала подвергаться широкой критике и с точки зрения теоретического обоснования адекватности ее применимости, и при проверке реальных результатов ее использования фирмами. Многочисленные выводы эмпирических исследований, представленные в зарубежной литературе и рассматривающие вопрос о наличии взаимосвязи между наблюдаемой рыночной стоимостью и EVA, свидетельствуют о неоднозначности применимости этого показателя для решения задачи управления стоимостью. В то же время, такая практическая проверка стала осуществляться в первую очередь на развитых рынках капитала (США, Канада), где преимущественно и пользуются услугами разработчиков подхода, и значения показателя для компаний официально публикуются. В гораздо меньшей степени исследованы развивающиеся рынки, и на данный момент полученные результаты также неоднозначны. Российские компании также сегодня решают проблему управления бизнесом, чтобы удовлетворить интересам собственников. Тогда, насколько в рамках современной действительности EVA может использоваться как инструмент повышения эффективности деятельности фирмы? Целью настоящей работы является попытка ответить на вопрос, действительно ли EVA коррелирует со стоимостью на российском рынке капитала, чтобы затем ее можно было применять для управления эффективностью бизнеса. Ключевые слова: экономическая добавленная стоимость (EVA), стоимость компании, экономическая прибыль, управление стоимостью, доходность.

Статья вносит вклад в исследование влияния факторов финансовых ограничений на инвестиционную политику компаний на развивающихся рынках капитала. Методология, использованная в данном исследовании, включает анализ как экзогенных факторов финансовых ограничений (возраст компании), так и эндогенных факторов финансовых ограничений (коэффициент дивидендных выплат, финансовый рычаг). Данная статья обобщает подходы различных исследований и позволит расширить применимость некоторых эмпирических результатов исследований влияния факторов финансовых ограничений на инвестиционную политику компаний.

В статье рассматриваются различные подходы к проблеме выбора уровня инвестиций компании: выявлен ряд факторов, влияющих на инвестиционную активность компании; проанализировано влияние доходности на инвестиции (ROI) на инвестиционную политику. Проведен обзор экономических исследований о детерминантах инвестиционной политики компаний, рассмотрены различные подходы к расчёту ROI. Представлены основные шаги и результаты эмпирического исследования, основанного на данных российских компаний.

Данный обзор посвящен корпоративной социальной ответственности как составному элементу концепции устойчивого развития бизнеса. В то время как в развитых странах дискуссии о корпоративной социальной ответственности, стартовавшие от обсуждения проблематики роли бизнеса в поддержании окружающей среды, начали появляться уже в 1970-х годах, российские компании стали уделять внимание корпоративной социальной ответственности в том виде, в котором ее воспринимают в развитом мире, относительно недавно. Представляемый нами обзор направлен на ознакомление с основными вопросами корпоративной социальной ответственности. Для реализации поставленной цели нами рассматриваются зарубежные дискуссионные статьи и исследования, а также публикации российских авторов по следующим вопросам: концепция устойчивого развития, корпоративное гражданство, взаимодействие корпораций с заинтересованными лицами, социально ответственные инвестиции, корпоративная социальная отчетность.

В статье анализируется роль и место советов директоров в деятельности российских публичных и непубличных компаний. Информационная основа исследования – серия из 15 углубленных интервью с членами советов директоров и специалистами в области корпоративного управления, проведенных весной–летом 2012 года.

Статья знакомит читателя с ключевыми рейтингами корпоративного управления, рассчитываемыми различными агентствами. Рассматриваются особенности и методология таких рейтингов, преследуемые ими задачи, а также наличие таких рейтингов для российских компаний. Кроме того, внимание уделяется и рейтингам, сформировавшимся в академической среде. На основе анализа существующих рейтингов и исследований делается вывод о том, что научно обоснованный алгоритм построения корпоративного рейтинга еще не создан.

 

Целью данного исследования является портфельный анализ стратегического положения бизнес-единиц с использованием матрицы рентабельности Marakon Associates. Данная матрица позволяет рассмотреть положение каждой стратегической бизнес-единицы (или дивизиона) с точки зрения трех основных характеристик – рентабельности, роста и возможности генерирования денежных средств. В качестве объекта исследования выступает крупный российский диверсифицированный холдинг –ОАО «Холдинг МРСК» (Межрегиональных распределительных сетевых компаний). В работе нами кратко рассмотрена методология применения матрицы, дано описание компании и отрасли и проведен портфельный анализ положения бизнес-единиц ОАО «Холдинг МРСК» за 2009 и 2010 годы.

Сетевой капитал компании образуется на основе взаимодействия организации с внешней и частично внутренней корпоративной средой. Очевидно, что правильное управление сетевым капиталом может значительно увеличить стоимость компании, однако в случае ошибочных действий – легко ее разрушить. На сегодняшний день невозможно выделить единое ядро в различных теоретических исследованиях структуры и свойств сетевого капитала как драйвера стоимости компании. Разнородные прикладные и эмпирические исследования данного феномена приводят к необходимости создания обобщающей концепции анализа сетевого капитала. Понятие сетевого капитала привлекло в последнее время большое внимание ученых и практиков из различных сфер. Сетевой капитал отличается от остальных компонентов ИК тем, что формируется в большей степени в процессе взаимодействия компании с внешней средой, что сложнее, так как не всегда компания имеет ресурсы и рычаги для управления взаимодействием с внешней средой, в отличие от управления внутрикорпоративными процессами. Сетевой капитал интенсифицирует эффективную кооперацию, обмен знаниями, навыками и информацией, снижает издержки контрактации, а также приводит ко множеству других позитивных эффектов. Однако он же может стать препятствием в достижении целей компании или привести к убыткам в случае неэффективных инвестиций. В данном ключе стоит отдельно выделить и особенности формирования стоимости. Следует особо отметить, что в основе современной управленческой парадигмы лежит принцип создания и управления стоимостью компании в интересах ее стейкхолдеров (stakeholders) – преимущественно акционеров (shareholders). В данной работе представлены результаты анализа существующих наработок в этой области и проведена оценка подходов на предмет их практической применимости и степени отражения специфики сетевого капитала с точки зрения стоимостного подхода.

Статья посвящена описанию способов влияния корпоративной культуры на эффективность инновационной деятельности. В работе приводятся результаты эмпирического исследования о приоритетность различных факторов корпоративной культуры для поддержки инновационного климата в компании.

В этой статье мы предлагаем вашему вниманию обзор представленных на конференции эмпирических работ, изучающих проблему взаимосвязи корпоративного управления и результатов деятельности компаний в России. Во-первых, мы сравнили различные взгляды теоретиков и практиков на состав и роль cовета директоров в условиях растущих рынков капитала, сопоставляя выводы профессора Андрея Верникова (ГУ-ВШЭ, экс-председатель совета директоров МДМ-Банка) с эмпирическими результатами исследования Иширо Ивасаки (Hitotsubashi University) и некоторыми выводами Ирины Ивашковской и Анастасии Степановой (ГУ-ВШЭ). Во-вторых, мы рассмотрели подходы и результаты исследований влияния структуры собственности и качества корпоративной эффективности на эффективность деятельности компании, предложенные в работе Ирины Ивашковской, Артема Ращупкина и Ярослава Осипова (ГУ-ВШЭ) и Игоря Беликова (Российский институт директоров) и в докладе Ирины Ивашковской и Анастасии Степановой. Наибольший интерес, на наш взгляд, представляет попытка сопоставить выводы эмпирических исследований, изучающих разные компоненты корпоративного управления, чтобы получить полную картину того, как развивается система КУ в российских компаниях.

В этой статье изучается влияние качества корпоративного управления в российских компаниях на их операционную эффективность, измеренную граничными методами (DEA и SFA). Качество корпоративного управления фиксируется с помощью оригинального рейтинга корпоративного управления, методология которого раскрывается в данной работе. На выборке из 54 российских компаний авторы тестируют предложенную модель операционной эффективности и выявляют высокий уровень значимости качества корпоративного управления.

В этой статье предложен обзор работ, представленных в 2011 году на конференциях и международных семинарах, посвященных корпоративному управлению, в Европе. Особый акцент сделан на тенденции изучения корпоративного управления и его влияния на эффективность компаний в развивающихся странах. В статье также подробно освещаются современные теоретические подходы к корпоративному управлению, вызвавшие дискуссии в 2011 году.