In this paper the authors model the impact of state ownership as a component of the corporate financial architecture on corporate performance and conduct a cross-country analysis of this effect in order to identify the geopolitical differences. The cross-country analysis is focused on the level of development of the institutional mechanisms, designed to protect minority shareholders. The major findings of the paper are in line with a number of research papers’ results obtained in the developed and emerging markets. The contribution of this paper is the joint analysis of two different factors: state ownership and investor protection level and the development of the corporate performance model taking into account the joint influence of these factors as well as their interrelation.

This paper presents the demand-supply model for the Russian residential mortgage market based on the 2008-2012 aggregated data. The econometric estimation is addressed to the autocorrelation and the endogeneity problems, which leads to inconsistent estimates of parameters. Vector autoregression was chosen in order to simultaneously model the dynamic demand and supply system. Robust estimates of demand function evidenced that decision on application for mortgage loan is lagged and depends not only on the current macroeconomic situation, but also on the shocks of previous periods.

This article is devoted to the exploration of the mechanism of making decision about the company’s financing structure. It is shown that the interaction between various financial characteristics of company plays statistically significant role in the capital structure determination. Namely their possible values space may be split into several areas in which different, but might intersected, sets of financial indicators impact statistically significant on the capital structure. Moreover, the same indicator in different areas may have a differential impact on the capital structure. Also there were formulated several hypothesis about the potential direction of influence of various financial indicators on the capital structure assuming the truth of pecking order or trade off hypotheses. And one of the accompanying results of research was the getting facts in favor of the packing order theory for the companies in the chosen branch. Regression trees in combination with linear regression models were used to build the corresponding model of statistical relationship between the measure of capital structure and the set of company’s financial indicators. Model training and testing of the set of hypothesis were done using data about annual Russian companies reporting in the branch of automobile retail.

Целью данного обзора является классификация исследований по проблемам агентских конфликтов миноритарных и мажоритарных акционеров и концентрации собственности. Данные проблемы тесно связаны между собой, а также с агентскими конфликтами «менеджер - собственник». Концентрация капитала представляет собой распределение прав собственности между акционерами. Исследования концентрации собственности рассматривают следующие вопросы: сколько в компании крупных и миноритарных акционеров; сколько менеджеров-акционеров; являются ли менеджеры крупными или миноритарными акционерами; как концентрация воздействует на показатели результативности компании; какие факторы влияют на концентрацию собственного капитала; каковы издержки агентских конфликтов миноритариев и мажоритариев и др. Близость проблемы концентрации собственности и агентской проблемы «менеджер - собственник» обусловлена тем, что в ряде случаев менеджеры выступают в роли крупных акционеров наряду с другими собственниками. В этих ситуациях гипотезы стимулов, окапывания и издержки мониторинга и контроля, а также их влияние на результаты деятельности фирмы следует рассматривать совместно.

 

Цель данной работы: выявление наиболее значимых факторов внешней и внутренней среды (к которой относятся финансовые показатели и качество корпоративного управления) для прогнозирования вероятности банкротства российских предприятий. Параметры (иногда их называют также латентными переменными)"внешняя среда", "корпоративное управление" и "финансовое состояние" невозможно измерить непосредственно, поскольку они недостаточно четко определены. В таком случае обычно используют измеряемые индикаторы, которые связаны с латентными переменными линейными зависимостями. Вид этих зависимостей можно определить на основе метода PLS-PM (Partial Least Squares - Path Modeling).Эмпирическая база исследования включала 376 публичных российских компаний. На основе проведенного анализа было выявлено, что самое большое влияние на вероятность банкротства предприятия оказывает внешняя среда (индекс ММВБ; индекс РТС; цена на нефть марки Brent). Также выявлено влияние финансово-экономических факторов на вероятность банкротства. Корпоративное управление влияет меньше двух предыдущих латентных переменных, но его воздействие также весьма значительно: риск банкротства увеличивается  при повышении частоты смены гендиректора; уменьшении доли мужчин в совете директоров; увеличении числа членов совета директоров.

Проблеме анализа реальных опционов в последнее время уделяется большое внимание в академических и практических исследованиях. Множество работ посвящено вопросу формирования и реализации корпоративной стратегии с использованием концепции реальных опционов. Если изначально опционные модели были адаптированы для оценки компаний и проектов в первую очередь в добывающей отрасли, то впоследствии их стали применять и в других отраслях, характеризующихся большой степенью неопределенности. К таким отраслям относятся прежде всего фармацевтическая, биотехнологическая, а также отрасль интернет-технологий. Для компаний, функционирующих в условиях высокой неопределенности, опцион роста приобретает огромное значение. Инвестор, покупая их акции, фактически приобретает право на получение части будущих результатов деятельности компаний. Растущие рынки капитала сами по себе характеризуются высокой степенью неопределенности и высоким потенциалом роста. В связи с этим опцион роста особенно важен для компаний, функционирующих в условиях растущих рынков капитала, в частности в России, Индии и Бразилии. Инвестиции на таких рынках представляют собой покупк опциона, дающего право на участие в результатах не только компаний, но и общеэкономического развития. Для многих компаний становится актуальной проблема анализа и учета возможностей роста в корпоративной стоимости. Для этого необходимо выявить значение опциона роста в формировании общей капитализации компании. Выделение драйверов стоимости реального опциона позволит компаниям осознанно и целенаправленно воздействовать на них, увеличивая тем самым инвестиционную стоимость. Целью настоящего исследования является анализ реального опциона роста путем выявления факторов, влияющих на его стоимость.

Анализ экономической, финансово-кредитной и организационной сущности лизинга, факторинга и форфейтинга позволяет выявить наличие аутсорсинговой составляющей у этих видов финансового предпринимательства. Введено понятие посреднического финансирования. Выполнен сравнительный анализ этих инструментов ведения бизнеса. Приведен список видов рисков, характерных для компаний, оказывающих данные услуги.

 

Среди участников Второй Международной конференции «Корпоративное управление и устойчивое развитие бизнеса: стратегические роли советов директоров» были представители зарубежных университетов. Часть исследований основывалась на данных компаний развитого рынка. Авторы в своих докладах представили эмпирические свидетельства связи факторов корпоративного управления с результативностью компаний. В предлагаемом обзоре будут рассмотрены следующие работы: - Поль Ло, профессор. Колледж бизнеса и экономики, Университет Делавера, США (Paul Laux, Professor, College of Business and Economics, University of Delaware, USA). «Структура совета директоров и привлечение капитала путем вторичных размещений акций: исследование реакции рынка». - Хью Грув, профессор. Университет Денвера, США (Hugh Grove, Professor, University of Denver, USA). «Корпоративное управление и вознаграждение исполнительных директоров: исследование реакции рынка на манипуляции с заработной платой». - Джованни Урга, профессор. Бизнес-школа CASS, Городской университет, Лондон, Великобритания (Giovanni Urga, Professor, CASS Business School, City University, London). «Когда мажоритарные акционеры живут как короли? Опыт телекома Италии». - Микеле Меоли, профессор. Университет Бергамо, Италия (Michele Meoli, University of Bergamo, Italy). «Действительно ли выпуск прав защищает миноритарных акционеров? Эмпирическое доказательство на основе кейса Италии». В обзоре будут рассмотрены основные результаты, полученные авторами, а также представлены методологические особенности проведенных исследований. Современные академические работы в области анализа факторов корпоративного управления редко являются специализированными. Все чаще они носят междисциплинарный характер, что косвенно говорит о глубокой проработке проблемы анализа факторов корпоративного управления в научной литературе.

Данное исследование посвящено проблеме выявления влияния факторов риска на ценообразование активов на российском рынке. Джон Кэмбелл в 2013 году разработал для американского рынка межвременную модель ценообразования активов, учитывающую ряд факторов риска. Развивающиеся рынки капитала, в том числе и российского, имеют свои особенности, которые усложняют использование глобальных факторов риска локальной модели ценообразования. Присутствие дополнительных рисков, связанных с неэффективностью рынка, ограниченными возможностями диверсификации, структурными и институциональными особенностями развивающихся стран, требует выбора других ключевых факторов, влияющих на ценообразование активов, а также использования локальных моделей для оценки требуемой доходности на собственный капитал. В частности, в качестве факторов риска на российском рынке были выбраны взаимосвязанные и ключевые для российского рынка параметры валютного курса и цены на нефть. Тестирование модели проводилось на данных за 2005–2013 годы по 102 нефинансовым российским компаниям.  Новизна в данной работе заключалась в следующем: во-первых, разработана новая модель оценки фактора влияния валютного риска на затраты на собственный капитал; во-вторых, произведен учет влияния валютного курса на риск колебаний денежных потоков, ставки дисконтирования и идиосинкратическую волатильность в межвременной модели ценообразования активов; в-третьих, проведено тестирование межвременной модели ценообразования активов на российском рынке. В результате подтвердилась сильная спецификация модели, что говорит о возможности её использования и необходимости учета макрофакторов при формировании портфеля для инвестирования в долгосрочной перспективе.

За прошедшие десятилетия было опубликовано большое количество научных работ  по оценке влияния валютного риска на стоимость компаний. Исследования подтвердили,  что валютный риск является одним из ценообразующих факторов. В данной работе  прослеживается развитие моделей в рамках теории ценообразования активов и делается  вывод, что для выявления влияния валютного риска на развитых и развивающихся рынках  наиболее успешно использовались динамические или асимметричные международные модели  ценообразования.  Подверженность влиянию валютного риска стала отдельной темой исследований.  В научной литературе приводятся различные детерминанты подверженности.  Экономисты прослеживают их влияние на чувствительность доходности акций к  колебаниям валюты.  Исследования влияния валютного риска обладают определенной спецификой.  В работе рассматриваются и классифицируются различные особенности моделей  подверженности валютному риску, а также упоминаются детали эмпирического анализа  на развивающихся рынках.   

В статье собраны и на теоретическом уровне проанализированы факторы, которые способны как положительно, так и отрицательно повлиять на эффективность деятельности вертикально интегрированных компаний. Обоснованы плюсы и минусы выбора стратегии вертикальной интеграции с систематизацией основных подходов к изучению данной проблемы. Приводится различие в эффективности деятельности интегрированных и неинтегрированных компаний, которое является ключевым моментом в рассмотрении вопроса об оптимальном пути развития крупных компаний. Центральным вопросом исследования, базовой основой которому послужила освещенная в настоящей статье теория, является эффективность существования крупных вертикально интегрированных компаний на развивающихся рынках капитала в современных условиях. Способствуют ли такие компании наилучшему развитию всей экономической системы развивающихся стран, или же они тормозят процессы перехода к рыночным отношениям во всех отраслях. Данная работа обусловлена возникшей в последнее десятилетие на развитых рынках капитала тенденцией к дроблению крупных вертикально интегрированных структур на более мелкие сегментарные организации. Эффективность деятельности вертикально интегрированных компаний должна исследоваться как сопоставление единой корпорации и ряда самостоятельных бизнесов, которые являются частью такой корпорации. Наиболее простым способом такого анализа является сравнение совокупных издержек и выявление различного рода экономий, к чему склонялись первые исследователи данной проблематики. Более сложным уровнем анализа является учет проблемы принципал-агент, учет технологических типов экономии и рассмотрение деятельности компаний также с позиции минимизации рисков в условиях существующего законодательства, которое во многом ограничивает прямые способы сокращения затрат внутри одной корпорации. Наконец, способом, который может учесть все возможные факторы, влияющие на деятельность компаний, является анализ финансовых показателей, в том числе анализ удельных величин, дающий ответ об относительной общей эффективности деятельности компаний. При этом принимаются во внимание не только традиционные элементы синергетического эффекта, но учитываются и финансовые аспекты сделок вертикальной интеграции, способные привести к банкротству компании.

На сегодняшний день широкое распространение получила теория экономики знаний, в соответствии с которой наиважнейшим ресурсом фирм и других экономических агентов являются знания и инструменты управления ими, то есть то, что в литературе определяется термином «ИК». С другой стороны, главная цель деятельности фирмы, согласно концепции управления на основе стоимости (VBM), – это увеличение ее стоимости для всех заинтересованных сторон. Поэтому для эффективного управления компанией важно понимать, как именно ИК способствует этой цели. Данная работа посвящена исследованию взаимодействия компонентов ИК в процессе создания стоимости. На основе выборки панельных данных по 64 компаниям Великобритании за 2005–2009 годы выявлено, что существует  синергетический эффект от одновременного использования разных компонентов ИК, кроме того, структура ИК может повлиять на создаваемую компанией добавленную стоимость.

Несмотря на большое количество методологических и аналитических работ, посвященных методу реальных опционов, существует лишь несколько исследований, затрагивающих проблему анализа портфеля реальных опционов и их взаимодействий. Мы делаем попытку рассмотреть взаимодействие нескольких реальных опционов на примере инвестиционного проекта на бурно развивающемся российском рынке недвижимости. Информация по ряду проектов позволяет сформировать типичную структуру денежных потоков девелоперского проекта. Далее, с помощью построенной финансовой модели и используя метод симуляций, оценивается премия за наличие управленческой гибкости (реальных опционов) в типичном девелоперском проекте. Для построения модели используется подход, предложенный Тригеоргисом [Trigeorgis, 1993]. Интересно, что премия за наличие управленческой гибкости в девелоперских проектах коммерческой и жилой недвижимости не превышает 10% стоимости всего проекта. При этом подтверждается полученный ранее вывод об отсутствии свойства адитивности стоимостей отдельных реальных опционов в ситуации, когда опционы сосуществуют одновременно в рамках единого проекта.